欧州および英国の生命保険・退職給付市場は、長期にわたる保証、年金需要の高まり、そして投資適格債のスプレッドが縮小する環境下で安定した投資収益を確保する必要性といった従来からのなじみ深い課題に直面しています。一方で銀行は、特に住宅ローン、中小企業向け融資、消費者信用の分野において、資本制約やバランスシート上の制約への対応を進め続けています。

証券化は、こうした両者の接点に位置しており、細分化されたローンのプールを売買可能な債券へと転換することで、長期投資家から家計や企業へと資金を供給する仕組みです。証券化が、保険会社の中核的な固定利付資産である国債や社債に取って代わることはありませんが、低スプレッドかつ長期負債という課題への対応を手助けすることは可能です。具体的には、信用エクスポージャーの分散、ストラクチャー上の信用補完、そして同等の社債に比べた場合の追加スプレッドを提供します。なお、保険会社は証券化トランシェに対する信用保証の提供者として、より幅広い役割も担っていますが、本稿では保証人としてではなく、投資家としての役割に焦点を当てます。

本稿で取り上げる主な論点は以下のとおりです。

• 事業上の意義：主な証券化の仕組みと裏付資産
• 投資の合理性：スプレッドと分散効果
• 資本およびマッチング調整：メリットと適格要件
• 内部モデル：銀行におけるベンチマーク、要件、および思慮深い投資家の原則
• 主なリスクの側面：デフォルトリスク、個別要因リスク、システミックリスク、相関リスク、構造リスク